한전기술 (052690)

무엇을 파는 회사인가

한전기술(한국전력기술)은 발전소를 짓는 회사가 아니라 발전소를 '설계'하는 엔지니어링 회사다. 그중에서도 원자력발전소 설계가 본진인데, 원전 설계는 성격이 다른 두 갈래로 나뉜다. 하나는 원자로와 증기발생기 같은 핵증기공급계통(NSSS, 원자로에서 나온 열로 증기를 만드는 1차 계통)을 설계하는 '원자로계통설계'이고, 다른 하나는 이 계통과 터빈·건물·안전설비를 하나의 발전소로 엮는 '종합설계(A/E, Architect Engineering)'다. 한전기술은 이 둘을 모두 수행하는 국내 유일의 회사이며, 사업보고서는 회사의 지위를 '국내 대형원전의 주기기설계와 종합설계를 수행하는 국내 유일 설계회사'라고 적는다.

회사는 사업을 원자력(종합설계), 원자로(계통설계), 에너지신사업(비원전)의 셋으로 나눈다. 앞의 둘이 원전이고, 2025년 기준 이 두 부문이 매출의 약 85%를 차지한다(원자력 66.9%, 원자로 18.1%). 나머지 에너지신사업은 화력·복합화력 설계, 해상풍력·연료전지·BESS(대용량 배터리 저장장치) 같은 신재생 EPC, 수소·폐기물자원화 등 비원전 영역을 담는다.

지배구조에서부터 사업의 성격이 드러난다. 한전기술은 1978년부터 한국전력공사가 최대주주인 한전 자회사이고(2025년 말 지분 51.00%), 한전은 다시 산업은행과 정부가 지배하는 공기업이다. 이 회사가 사실상 정부 원전 정책의 실행 조직에 가깝다는 뜻이다. 엔지니어링 회사인 만큼 자산의 핵심은 공장이 아니라 약 2,300명의 기술인력과 50년간 축적한 설계 데이터다.

돈이 어떻게 들어오는가

한전기술의 매출은 대부분 '용역매출', 즉 설계 기술용역의 대가다. 발주처(국내는 한국수력원자력·한국전력, 해외는 현지 발주처)와 계약을 맺고, 설계 공정의 진척도에 따라 매출을 나눠 인식하는 진행기준을 쓴다. 여기서 이 회사를 읽는 첫 번째 열쇠가 나온다. 원전은 계약부터 준공까지 최장 10여 년이 걸리므로, 지금 따낸 수주가 매출로 잡히는 데 여러 해가 걸린다. 계약을 딴 시점과 돈이 실제로 들어오는 시점 사이의 시차가 이 회사의 실적을 이해하는 뼈대다.

부문마다 돈의 결이 다르다. 신규 원전 설계는 새 발전소를 지을 때 크게 들어오는 프로젝트성 매출이고, O&M(운영·유지보수)은 이미 돌아가는 원전의 안전성 평가·설비개선·계속운전 준비처럼 상대적으로 꾸준히 반복되는 매출이다. 신규 건설이 뜸한 시기에도 가동 중인 원전이 있는 한 O&M은 이어지므로, 두 갈래는 사이클이 서로 다르다.

수출은 또 다른 층이다. UAE 바라카 원전 설계·장기지원, 체코 신규원전 설계처럼 해외 프로젝트는 건당 규모가 국내보다 훨씬 크지만(2025년 기준 해외 원자력의 건당 평균 도급액은 국내의 8배가 넘는다), 건수가 적어 개별 프로젝트의 수주·공정 진행 여부가 실적을 크게 흔든다. 국내가 정책에 묶인 안정적 기반이라면, 해외는 규모는 크되 드문드문한 수익원이다. 에너지신사업은 정부의 전력수급기본계획과 탈탄소 정책에 직접 연동돼, 석탄화력 축소와 신재생·수소로의 전환 속도에 매출이 좌우된다.

어디에 서 있는가

국내에서 한전기술의 자리는 경쟁이 아니라 제도다. 정부의 원자력 자립화 정책에 따라 국내 대형원전의 계통설계와 종합설계를 전담해 왔고, 사업보고서도 시장점유율을 숫자로 제시하는 대신 '독점적 지위'라고만 적는다. 점유율이라는 지표 자체가 성립하지 않는, 정책적으로 부여된 전담 구조라는 뜻이다. 이 자리는 안정의 근원이자 동시에 성장의 천장이다 — 국내 원전 설계 수요는 회사가 늘릴 수 있는 것이 아니라 정부가 몇 기를 짓기로 하느냐에 달려 있다.

해외는 정반대로, 미국·프랑스·러시아·중국·일본의 원전 기업들과 겨루는 경쟁 시장이다. 여기서 회사가 내세우는 무기는 노형 인증이다. 회사는 한국형 원전 APR1400이 미국 원자력규제위원회(NRC) 설계인증과 유럽사업자요건(EUR) 인증을 모두 받았고, 중형원전 APR1000도 EUR 인증을 취득했다고 밝힌다. 다만 해외 원전 수주는 한전기술 단독이 아니라 한국수력원자력을 중심으로 원전 공기업·민간기업이 함께 묶인 '팀코리아'로 이뤄지고, 그 안에서 한전기술의 몫은 어디까지나 '설계'다. 발전소 사업을 통째로 수주하는 주체와 설계를 맡는 회사가 다르다는 점은, 해외 성과를 이 회사의 매출로 환산할 때 반드시 걸러야 하는 층이다.

무엇을 조심해서 봐야 하나

이 회사는 숫자가 겉보기와 다르게 읽히는 곳이 여럿 있다.

첫째, 부문별로 얼마를 남기는지는 공시되지 않는다. 회사는 재무제표에서 '전체를 단일 보고부문'으로 보고, 원자력·원자로·에너지신사업의 매출만 사업 성격에 따라 나눠 보여줄 뿐 부문별 영업이익은 공개하지 않는다. 따라서 어느 부문이 이익을 내고 어느 부문이 밑지는지는 외부에서 알 수 없다. 원전 매출이 8할이라는 사실만으로 이익 구조까지 짐작하면 어긋날 수 있다.

둘째, 매출과 수주잔고가 서로 다른 방향을 가리킨다. 2025년 매출은 5,188억 원으로 최근 3년 중 가장 낮았지만(2023년 5,544억 → 2024년 5,695억 → 2025년 5,188억), 같은 시점 계약잔액은 크게 불어나 해외 원자력에서만 약 2조 원에 이른다. 진행기준 인식 때문에 지금 딴 대형 수주가 아직 매출로 바뀌지 않은 것이다. 당장의 매출이 줄었다고 사업이 위축됐다고 읽거나, 반대로 수주잔고가 커졌다고 실적이 곧 늘어난다고 읽는 것 모두, 이 시차를 건너뛴 해석이다.

셋째, 공개된 계약잔액 숫자에는 함정이 있다. 사업보고서 수주상황 표에 적힌 계약잔액은 '2025년에 수익이 발생한 사업'의 잔액 합계일 뿐 회사 전체의 계약잔액과 다르다고, 회사가 직접 주석에 밝힌다. 또 UAE·인도네시아처럼 외화로 맺은 계약은 환율 탓에 누적 완성공사액이 애초의 도급액을 넘기기도 한다. 표에 적힌 계약잔액과 도급액을 액면 그대로 더하면 실제와 어긋날 수 있다는 뜻이다.

무엇이 발목을 잡는가

가장 근본적인 약점은 이 회사가 스스로 수요를 만들 수 없다는 데 있다. 국내 매출의 발주처는 사실상 한국수력원자력과 한국전력이고, 최대주주도 한전이다. 발주하는 쪽과 회사를 지배하는 쪽이 같은 정부 축에 있다는 것은, 원전을 늘리는 정책 국면에서는 안정적 기반이 되지만 정책이 탈원전 쪽으로 기울면 신규 설계 수요 자체가 마르는 이중의 종속을 뜻한다. 회사의 실적은 기술력보다 정부가 원전을 몇 기 짓기로 하느냐에 먼저 걸려 있다.

수주의 덩어리가 크고 드물다는 점도 구조적이다. 신규 원전 한 건, 해외 프로젝트 한 건의 규모가 워낙 커서 대형 수주가 있고 없고에 따라 계약잔고와 향후 매출의 그림이 크게 달라진다. 특히 해외는 프로젝트 수가 많지 않아 특정 국가·특정 원전의 진행 여부에 실적이 쏠린다. 진행기준 회계 역시 양날이어서, 대형 설계 프로젝트에서 공기가 밀리거나 원가가 예상을 넘으면 손실이 특정 시기에 몰려 잡힐 수 있다.

에너지신사업은 구조적으로 줄고 있다. 55기가 넘는 석탄화력을 설계해 온 이력이 무색하게 탈석탄 정책으로 석탄화력 신규 설계가 사실상 닫혔고, 그 자리를 복합화력·해상풍력·수소가 메우고 있으나 아직 원전 부문을 대신할 규모가 아니다. 이 부문 매출은 2023년 1,748억에서 2025년 778억으로 반 이상 줄었다. 비원전으로 사업을 다각화하려는 시도가 매출 축소를 상쇄하는 데 시간이 걸린다는 점은, 원전 사이클이 비는 구간에서 회사의 완충이 얇다는 뜻이다.

엔지니어링 회사라는 성격 자체도 리스크의 한 축이다. 자산이 사람인 만큼 인건비가 수주가 비어도 나가는 고정비에 가까워, 일감이 줄면 이익은 그보다 크게 흔들릴 수 있다. 여기에 지배구조의 그림자가 있다. 한전은 2014년 66.32%였던 지분을 2023년 말 51.00%까지 여러 차례 팔아 왔는데, 그 사유가 한전 자신의 재무건전성 확보였다. 모회사의 재무 사정이 자회사 지분 매각으로 이어져 온 이력은, 앞으로도 지배주주의 사정이 이 회사의 지분 구조에 영향을 줄 수 있다는 조건으로 남는다.